着手：源达

　　投资重点

　　如何猜度事迹超预期？

　　咱们使用利润超预期幅度=（实质净利润-一致预期净利润）/（|一致预期净利润|）×100% 来猜度事迹超预期，使用Wind统计的卖方一致预期净利润平均值。

　　事迹超预期政策构建及回测s

　　构建神志：由于卖方一致预期仅针对年度事迹进行预测，不包含季度数据，因此咱们仅对年度事迹构建超预期政策。上市公司清楚的年度事迹公告包括事迹预报、事迹快报和按期讨教，差别聚首于次年1月、2月、3-4月聚首发布。

　　咱们差别统计A股2010-2024年年报事迹预报、事迹快报，及年度讨教，去除无盈利预测的个股、评级机构不足3家的个股，诡计出利润超预期幅度，按照幅度不同分组，在公揭发布当月的临了一个往翌日等权调仓，不接洽来去用度。

　　①年报事迹预报超预期政策：取事迹预报公布的归母净利润的区间中值行为实质净利润，诡计出每年超预期的个股总额约200-400只，其中七成以上个股的超预期幅度<25%。回测发现超预期幅度>25%的政策组合，2010/10/31-2025/7/10的扫数收益率1765.4%，年化收益率22.0%。

　　②年报事迹快报超预期政策：每年超预期的个股总额约100-230只，其中七成以上个股的超预期幅度<10%，超预期幅度>25%的股票池每年仅不到10只。回测发现超预期幅度10%-25%的政策组合，2011/1/31-2025/7/10的扫数答复为688.8%，年化收益率15.4%。

　　③年报超预期政策：每年超预期的个股总额约100-300只，其中七成以上个股的超预期幅度<10%。超预期幅度10%-25%的政策，2011/1/31-2025/7/10的扫数答复为1266.1%，年化收益率19.9%。

　　组合对等到优化

　　对比三种事迹超预期政策，牛市区间，事迹预报超预期政策的进犯性更强；熊市和轰动市区间，阛阓或更怜惜盈利抓续性和盈利质料，而非短期事迹增速。因此信息更完满、更准确的年报超预期政策推崇更隆重。

　　基于盈利质料，用现款流对年报超预期政策作念进一步优化。咱们对年报超预期10%-25%政策，访佛现款流筛选，即规划性净现款流/归母净利润>50%，取得年报超预期优选政策，年化收益率达到21.22%。

　　风险教唆

　　国内经济增长波动的风险；数据统计错误；究诘讨教中使用的公开贵府可能存在信息滞后或更新不足时的风险。

　　1、如何猜度事迹超预期

　　事迹超预期带来逾额收益，在表面上有迹可循。1968年Ball和Brown初度发现PEAD效应，当实质盈利高于预期时，股价在公告后抓续飞腾；实质盈利低于预期时，股价抓续下降，挑战了灵验阛阓假说（EMH）。

　　咱们使用预期差幅度来猜度超预期幅度：

　　咱们使用Wind统计的卖方一致预期。Wind一致预期的优点是能实时反应机构主流不雅点，错误是对小市值公司的遮掩较少。统计2014年来沪深300、中证1000、全A的遮掩比例，沪深300和中证1000的遮掩率呈上升趋势，2024年沪深300的机构遮掩率98%，中证1000为79%，而全A的机构遮掩率呈下降趋势，2024年仅为53%。且一致预期仅有年度预期，无季度预期。

　　2、上市公司事迹清楚规章

　　上市公司清楚的事迹公告包括事迹预报、事迹快报和按期讨教。其中事迹预报的清楚数目较少，且准确度不笃定；事迹快报的数目较少，准确度较高；按期讨教的实时性不高，但清楚数目最全面，准确性最高。

　　清楚技能来看，事迹预报早于事迹快报，早于按期讨教。以年报为例，①年度事迹预报于1月31日前清楚，沪市、深市主板、创业板公司若出现净利润圆寂、扭亏为盈、净利润同比变动±50%以上、净钞票为负（深市主板、创业板）必须强制清楚；②事迹快报于2月底前清楚，其中深市中小板、创业板公司，若年报预约清楚技能为3-4月，需强制发布年度事迹快报。沪市主板、深市主板公司可自发清楚，非强制；③年报崇敬清楚介于1月-4月，其中3月-4月为聚首清楚期。

　　表1：以2024年年度事迹为例，2025年1-4月份清楚的事迹预报、事迹快报、按期讨教数目

	25年1月	25年2月	25年3月	25年4月
2024年报 事迹预报数目	2759	4	32	75
2024年报 事迹快报数目	74	886	114	80
2024年报 按期讨教数目	2	25	964	4408

　　贵府着手：Wind，源达信息证券究诘所

　　3、年报事迹预报超预期政策：年化收益率22.0%

　　构建年度事迹预报超预期股票池。统计2010-2024年清楚年度事迹预报的个股，去除无盈利预测的个股。由于事迹预报仅公布利润区间，而非信得过利润数值，咱们取事迹预报公布的归母净利润的区间中值，减去一致预期的归母净利润。若差额为正，判定为事迹预报超预期，不然为不足预期。在年报事迹预报中，每年超预期个股总额约200-400只。超预期个股中，七成以上个股的超预期比例<25%。

　　构建政策组同一回测。为了使调仓更具备可操作性，咱们阐发事迹预报的清楚日历，长入在月末调仓，举例在1月清楚事迹预报的超预期个股，均在1月31日进行等权重调仓，若当日不是往翌日，则顺延至下一个往翌日。年度事迹预报主要在次年的1月公布，也有少许在昔日10月、12月公布。因此事迹预报相较按期讨教，提前了3个月以上，具备较强的时效性。阐发超预期幅度的不同，咱们分红超预期0-25%、超预期25%-50%、超预期50%-100%、超预期100%+，共4组进行回测，回测效果未计入来去用度和手续费。

　　事迹预报的超预期幅度为50%-100%构建的政策，年化收益率最高。分组回测得出，超预期50%-100%的政策推崇最佳，优于25%-50%组别，优于100%+组别，优于0-25%组别。2010/10/31-2025/7/10超预期50%-100%政策的扫数收益率1286.6%，年化收益率19.6%；推崇次优的为超预期25%-50%组别，年化收益率14.8%；而超预期100%+组别的推崇相对较差，可能由于股票池的评级派别较少或更新不足时，导致盈利预测与实质事迹偏差较大。

　　针对预测偏差问题，咱们用评级机构派别对政策进行优化。为了幸免评级机构派别太少变成的预测不准，咱们聘用评级机构派别>=3家，超预期幅度>25%，构建投资组合。组合2010/10/31-2025/7/10的扫数收益率1765.4%，年化收益率22.0%，推崇更优。

　　贵府着手：Wind，源达信息证券究诘所 回测区间为2010/10/31-2025/7/10

　　4、年报事迹快报超预期政策：年化收益率15.4%

　　随后公布的事迹快报，超预期幅度全体低于事迹预报。事迹快报经常在2-4月公布，晚于事迹预报，且公布具体的利润数据。使用事迹快报公布的归母净利润，减去公告前一日的Wind一致预期净利润均值，诡计出是否超预期，以及超预期幅度。统计发现，超预期个股数目和超预期幅度显耀小于事迹预报，七成以上个股的事迹超预期幅度低于10%。

　　构建事迹快报的超预期政策组同一回测。雷同的，咱们筛选评级机构派别大于就是3家的个股，阐发超预期幅度的不同，咱们分红超预期0-10%、超预期10%-25%、超预期25%-50%、超预期50%+，共4组进行回测，禁受月末等权重调仓，回测效果未计入来去用度和手续费。

　　事迹快报超预期幅度10%-25%政策，年化收益率15.4%。事迹快报政策推崇最优的区间是超预期幅度为10%-25%的组别，2011/1/31-2025/7/10的扫数答复为688.8%，年化收益率15.4%，低于前述事迹预报超预期政策。由于事迹快报全体清楚数目有限，超预期幅度>25%的股票池数目更少，每年仅不到10只，致使有些年份无稳妥条目的股票，因此政策的踏实性一般。

　　5、年报超预期政策：年化收益率19.9%

　　构建年报超预期股票池，约7成以上个股的超预期幅度<10%。统计2010年-2024年A股年报清楚的数据，用年报的归母净利润，减去公告前一日Wind一致预期净利润平均值，若是差额为正且年报利润为正，则为超预期。用前述利润差额/Wind一致预期净利润平均值，诡计出超预期幅度。

　　构建年报超预期政策组同一回测。雷同的，咱们筛选评级机构派别大于就是3家的个股，阐发超预期幅度的不同，分红超预期0-10%、超预期10%-25%、超预期25%+，共3组进行回测，禁受月末等权重调仓，回测效果未计入来去用度和手续费。

　　年报超预期幅度10%-25%政策，年化收益率19.9%。年报政策推崇最优的区间是超预期幅度为10%-25%的组别，2011/1/31-2025/7/10的扫数答复为1266.1%，年化收益率19.9%。

　　6、组合对等到优化

　　对比三种事迹超预期政策，牛市区间，事迹预报超预期政策的进犯性更强；熊市和轰动市区间，年报超预期政策更隆重。2021年之前事迹预报的超预期政策更灵验，2022-2023年熊市区间，年报超预期政策更灵验。2021年由于基金刊行遇冷、A股盈利增速下行，事迹超瞻望个股数目全体减少。熊市区间，阛阓或更怜惜盈利抓续性和盈利质料，而非短期事迹增速。因此信息更完满、更准确的年报超预期政策推崇更隆重。

　　基于盈利质料，用现款流对年报超预期政策作念进一步优化。咱们对年报超预期10%-25%政策，访佛现款流筛选，即规划性净现款流/归母净利润>50%，取得年报超预期优选政策，年化收益率达到21.22%。

　　表2：2011年于今（2025年7月10日）四种事迹超预期政策对比

	事迹预报超预期25%+	事迹快报超预期 10-25%	年报超预期 10%-25%	年报超预期优选
扫数答复	1765.4%	688.8%	1266.1%	1508.4%
相对答复	1745.7%	655.6%	1233.0%	1476.2%
年化收益率	22.0%	15.4%	19.9%	21.2%
Sharpe	0.68	0.44	0.56	0.60
最大回撤	-49.9%	-57.9%	-70.6%	-64.02%

　　贵府着手：Wind，源达信息证券究诘所

　　7、风险教唆

　　历史收益推崇不代表改日、实质来去用度率与模子不一致、其他数据统计错误

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包袱剪辑：刘万里 SF014