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　　出品：新浪财经上市公司接头院

　　作家：喜乐

　　2025年上半年，港股IPO市集以“冰火两重天”的顶点分化态势迎来近四年最强复苏：42家企业登陆港交所，整个募资1067亿港元，较2024年上半年同比激增688%。这场由A to H大盘股与新经济赛谈运转的盛宴背后，中介机构的扮装正履历长远重构——头部保荐机构以百亿级承销规模主导市集景观，互联网券商借散户打新怒潮霸占份额，然则破发率高企、绿鞋机制失效、承销“蹭单”成风等乱象，暴显示富贵表象下中介包袱的缺位。

　　（全文数据附近2025年6月30日）

　　  中资机构凭借A to H款式资源上风占据市集主导地位

　　2025年上半年港股保荐市集呈现中资机构主导景观。前5名中，共有3家中资中介机构，其中中金公司以13单保荐、214.6亿港元规模位居榜首，保荐规模较第二名华泰证券（9单、133.9亿港元）跳跃近2倍。

　　中信建投保荐3单金额113亿元，中信证券9单65亿元，从金额看，中信建投是中信的1.7倍，从单数看，中信是中信建投的3倍。

　　中资券商在保荐市集的崛起，一方面收获于港股IPO中A to H款式占据半壁山河，中资券商对A股公司的资源蚁合更具上风；另一方面也与频年外资机构活跃度裁减，外资中介对国外投资者的隐私上风苟且等成分联系。

　　  头部保荐机构破发率高企 款式筛选与估值订价把控存纰谬

　　然则，保荐机构的上市首日破发率数据却触目惊心。中金公司保荐13单破7单，破发率54%，其保荐的METALIGHT首日最大跌幅30.3%；华泰证券保荐9单破6单，破发率高达67%，其中新吉奥房车上市首日最大跌幅达29.1%；外资摩根士丹利、高盛的首日破发率也分歧达到了60%、50%。这些数据揭示露面部机构在款式筛选、刊行订价建议中可能存在大肆。

　　更值得警惕的是，保荐机构对款式估值的合感性费劲有用判断。中信建投独家保荐的海螺材料科技，凭据智通财经网，其刊行价对应的2023年PE高达约11.4倍，对应截止2024年6月30日的PB高达1.64倍，权贵高于行业平均水平。这平直导致该方向上市首日最大跌幅达47.7%，成为上半年破发最严重的款式。该款式以致触发了国际配售向HKPO回拨，令占比30%HKPO蒙受近50%的损失。这种为追求承销规模、承销用度而放任估值泡沫的举止，不仅毁伤投资者利益，更始摇了市集对保荐机构专科性的信任。

　　绿鞋机制的失效进一步透露保荐机构的包袱缺位。按老例，行为绿鞋褂讪商的保荐东谈主应在上市首日积极护盘。但数据显示，破发款式首日收盘平均跌幅达5.7%，中金保荐的Metalight、华泰保荐的新吉奥房车、中信保荐的颖通控股等款式盘中以致跌超20%，绿鞋资金动用规模光显不及，绿鞋政策光显失效，不禁让东谈主质疑稳市商是否充分推行褂讪股价的义务，致使绿鞋机制形同虚设。

　　多家券商“蹭单” 无保荐款式却置身承销排行前哨

　　在承销排行方面，出现了“无保荐、靠承销”的自满。中银国际未保荐任何款式，却通过参与21单承销置身第5名；国泰君安国际靠参与承销IPO之王——宁德期间，插足第12名。这种“蹭单”模式天然短期内升迁了排行，却暴显示承销机构费劲港股IPO款式开拓能力，仅以赚取承销用度、升迁排举止见地的短视举止。

　　     互联网券商收割散户 借平台上风推高HKPO认购倍数

　　2025年HKPO认购倍数平均达697.3倍，在此配景下，多家面向散户的互联网券商加入港股IPO承销团，并通过本人平台向散户持行新股打新。关于宁德期间、布鲁可等市集热度高、方向质料优的款式，扩大个东谈主投资者宣传范围，让更多群体参与优质款式投资并共享收益，本是良性自满；但部分互联网券商却对机构招供度低的款式进行过度包装，在平台内幽闲宣传，向散户把稳舛讹投资理念，东谈主为制造认购容许，导致国际配售份额向HKPO回拨，使无数散户堕入损失，严重污蔑市集订价机制。

　　更有券商在APP内盛开国际配售通谈，诱骗个东谈主投资者参与，而这类款式多为机构需求不及的方向。以曹操出举止例，富途国际在其APP内盛开国际配售通谈，该款式上市首日收盘跌幅达14.2%，导致散户投资者遇到损失。

　　部分券商已造成“专职”承销“包装类款式”的业务模式。以TradeGo、利弗莫尔为代表的机构，其承销方向广泛呈现“机构冷、散户热”的顶点分化特征：国际配售认购倍数广泛低于1.5倍，靠散户高倍数认购触发还拨，将散户视为“接盘侠”。

　　中介包袱重塑与市集抑止构建

　　保荐机构和承销商的包袱缺失，平直导致市集出现无数订价与认购不对理的款式。本年香港开户数目飙升、南向资金流入加快，无数散户投资者涌入港股市集，在鼓舞港股二级流动性改善的同期，也成为部分中介机构眼中的“流量红利”。部分券商通过渲染HKPO热度、提供高杠杆融资等方式，东谈主为推高认购倍数，促使款式向HKPO大幅回拨，却让散户在失去合理估值锚的炒作中蒙受损失。这种短视举止正在透支市集根基，恒久可能激励“打新资金撤退-认购倍数下落-刊行遇冷”的恶性轮回。

　　中介机构的不厚爱举止更壅塞了本钱市集资源建设功能。当无数资金被诱导至质料低下、估值虚高的款式，确实具有投资价值的企业反而可能因认购不及而无法得回合理融资。经年累月，港股市集将缓缓失去对优质企业的诱骗力，堕入“劣币闭幕良币”的窘境。

　　中介机构本人更应长远反想，回想专科业绩的骨子。保荐机构应强化款式质料把控，放手“重规模、轻质料”的舛讹理念；承销商应信守业绩谈德，间隔参与光显不对理的款式承销；稳市商应积极护盘，推行褂讪股价的义务。只消中介机构确实肩负起对市集、对投资者的包袱，才能恒久鼓舞港股IPO市集健康发展。

　　市集本人也需建造更有用抑止机制：机构投资者应发扬更大监督作用，对中介机构的款式筛选与估值历程冷落严格条款；散户投资者则需提高风险意志，感性看待券商宣传，幸免盲目跟风打新。

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包袱剪辑：常福强